第四节 证券组合的业绩评估

发布时间：2013-11-04 11:21:14

   一、业绩评估原则 评价证券组合的运行状况是组合管理者经常要面临的问题。习惯上，评价组合管理业绩的标准很简单，仅是比较不同组合之间收益水平的高低，收益水平越高的组合越是优秀的组合。然而，一方面收益水平较高不仅仅与管理者的技能有关，还可能与当时市场整体向上运行的环境有关，因而在后一种情况发生时就不能排除组合管理者无视风险盲目决策却偶获成功的可能性；另一方面，如果实现的组合收益水平达到或超过组合管理者在投资期初所设定的收益目标，即使实现的收益水平较低，却是胸有成竹，自然也是无可厚非。正因为如此，评价组合业绩应本着“既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小”的基本原则。而资本资产定价模型为组合业绩评估者提供了实现速一基本原则的多神途径。譬如，可以考察组合已实现的收益水平是否高于与其所承担的风险水平相匹配的收益水平，也可以考察组合承受单位风险所获得的收益水平的高低。高者则优，低者则劣。这就是所谓的评价组合业绩的风险调整法。下文将要介绍的3种指数就是基于风险调整法思想而建立的专门用于评价证券组合优劣的工具。 二、业绩评估指数 （一）Jensen（唐森）指数 詹森指数是1969年由詹森提出的，它以证券市场线为基准，指数值实际上就是证券组合的实际平均收益率与由证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差。即：可见，詹森指数就是证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价， 风险由B系数测定。直观上看，詹森指数值代表证券组合与证券市场线之间的落差（如图7 -22所示）。如果证券组合的詹森指数为正，则其位于证券市场线的上方，绩效好；如果组合的詹森指数为负，则其位于证券市场线的下方，绩效不好。 图7 -22詹森指数为正的组合 （二）Treynor（特雷诺）指数 特雷诺指数是1965年由特雷诺提出的，它用获利机会来评价绩效。该指数值由每单位风险获取的风险溢价来计算，风险仍然由B系数来测定，即： 在图形上，一个证券组合的特雷诺指数是连接证券组合与无风险证券的直线的斜率（如图7 - 23所示）。当这一斜率大于证券市场线的斜率( Tp> TM)时，组合的绩效好于市场绩效，此时组合位于证券市场线上方； 相反，斜率小于证券市场线的斜率(Tp《TM)时，组合的绩效不如市场绩效好，此时组合位于证券市场线下方。 （三）Sharpe（夏普）指数 夏普指数是1966年由夏普提出的，它以资本市场线为基准，指数值等于证券组合的风险溢价除以标准差，即： 在图7 - 24中，夏普指数是连接证券组合与无风险资产的直线的斜率。将它与市场组合的夏普指数比较，一个高的夏普指数表明该管理者比市场经营得好，而—个低的夏普指数表明经营得比市场差。前者的组合位于资本市场线上方，后者的组合则位于资本市场线下方。位于资本市场线上的组合的夏普指数与市场组合的夏普指数均相等，表明管理具有中等绩效。

   三、业绩评估应注意的问题 使用詹森指数、特雷诺指数以及夏普指数评价组合业绩固然有其合理性，但也不能忽视这种评价方法的不足。这种不足主要表现在3个方面：其一，3种指数均以资本资产定价模型为基础，后者隐含与现实环境相差较大的理论假设，可能导致评价结果失真。其二，3种指数中都含有用于测度风险的指标，而计算这些风险指标有赖于样本的选择。这可能导致基于不同的样本选择所得到的评估结果不同，也不具有可比性。其三，3种指数的计算均与市场组合发生直接或间接关系，而现实中用于替代市场组合的证券价格指数具有多样性。这同样会导致基于不同市场指数所得到的评估结果不同，也不具有可比性。 正因为如此，实际应用中应当注意评估指数在理论假设方面存在的局限性、在组合风险估值和市场指数选择方面的多样性，并多做一些研究，在实践中不断摸索，以获得更为科学的评价结果。