第二节 股票的投资价值分析

发布时间：2013-11-04 11:21:14

   一、影响股票投赍价值的因素 （一）影响股票投资价值的内部因素 一般来讲，影响股票投资价值的内部因素主要包括公司净资产、盈利水平、股利政策、股份分割、增资和减资以及资产重组等。 1.公司净资产。净资产或资产净值是总资产减去总负债后的净值，它是全体股东的权益，是决定股票投资价值的重要基准，公司经过一段时间的营运，其资产净值必然有所变动。股票作为投资的凭证，每一股代表一定数量的净值。从理论上讲，净值应与股价保持一定比例，即净值增加，股价上涨；净值减少，股价下跌。 2．公司盈利水平。公司业绩好坏集中表现于盈利水平高低。公司的盈利水平是影响股票投资价值的基本因素之一。在一般情况下，预期公司盈利增加，可分配的股利也会相应增加，股票市场价格上涨；预期公司盈利减少，可分配的股利相应减少，股票市场价格下降。但值得注意的是，股票价格的涨跌和公司盈利的变化并不完全同时发生。 3．公司的股利政策。股份公司的股利政策直接影响股票投资价值。在一般情况下，股票价格与股利水平成正比。股利水平越高，股票价格越高；反之，股利水平越低，股票价格越低。股利来自于公司的税后盈利，但公司盈利的增加只为股利分配提供了可能，并非盈利增加股利一定增加。公司为了合理地在扩大再生产和回报股东之间分配盈利，都会有一定的股利政策。股利政策体现了公司的经营作风和发展潜力，不同的股利政策对各期股利收入有不同影响。此外，公司对股利的分配方式也会给股价波动带来影响。 4．股份分割。股份分割又称拆股或拆细，是将原有股份均等地拆成若干较小的股份。股份分割一般在年度决算月份进行，通常会刺激股价上升。股份分割给投资者带来的不是现实的利益，因为股份分割前后投资者持有的公司净资产和以前一样，得到的股利也相同。但是，投资者持有的股份数量增加了，给投资者带来了今后可多分股利和更高收益的预期，因此股份分割往往比增加股利分配对股价上涨的刺激作用更大。 5．增资和减资。公司因业务发展需要增加资本额而发行新股的行为，对不同公司股票价格的影响不尽相同。在没有产生相应效益前，增资可能会使每股净资产下降，因而可能会促使股价下跌。但对那些业绩优良、财务结构健全、具有发展潜力的公司而言，增资意味着将增加公司经营实力， 会给股东带来更多回报， 股价不仅不会下跌， 可能还会上涨。 当公司宣布减资时，多半是因为经营不善、亏损严重、需要重新整顿，所以股价会大幅下降。 6．公司资产重组。公司重组总会引起公司价值的巨大变动，因而其股价也随之产生剧烈的波动。但需要分析公司重组对公司是否有利，重组后是否会改善公司的经营状况，因为这些是决定股价变动方向的决定因素。 （二）影响股票投资价值的外部因素 一般来讲，影响股票投资价值的外部因素主要包括宏观经济因素、行业因素及市场因素。 1．宏观经济因素。宏观经济走向和相关政策是影响股票投资价值的由此可见，内部收益率实际上是使得未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。运用现金流贴理模型决定普通股票内在价值存在着一个困难，即投资者必须预测所有未来时期支付的股息。由于普通股票没有一个固定的生命周期，因此通常要给无穷多个时期的股息流加上一些假定，以便于计算股票的内在价值。 3．应用。零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股息是不合理的，但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值仍然是有用的。在决定优先股的内在价值时这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的。 （三）不变增长模型 1．公式。不变增长模型可以分为两种形式： 一种是股息按照不变的增长率增长； 另一种是股息以固定不变的绝对值增长。相比之下，前者比后者更为常见。因此，我们主要对股息按照不变增长率增长这种情况进行介绍。如果我们假设股息永远按不变的增长率增长，就可以建立不变增长模型。假设时期t的股息为： 由于该公司股票的内在收益率小于其必要收益率，显示出该公司股票价格被高估。 3．应用。零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。假定增长率g等于零，股息将永远按固定数量支付，这时不变增长模型就是零增长模型。 从这两种模型来看，虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制，但是在许多情况下仍然被认为是不现实的。但由于不变增长模型是多元增长模型的基础， 因此这种模型是极为重要的。 （四）可变增长模型 零增长模型和不变增长模型都对股息的增长率进行了一定的假设。事实上，股息的增长率是变化不定的，因此，零增长模型和不变增长模型并不能很好地在现实中对股票的价值进行评估。下面，我们主要对可变增长模型中的二元增长模型进行介绍。 从上面的分析中可以看出。在一定的假设条件之下，股票持有者预期的回报率恰好是本益比的倒数。因此，我们就可以通过对各种股票市场预期回报率的分析来对市盈率进行预测。 (2)市场归类决定法。在有效市场的假设下，风险结构等类似的公司，其股票市盈率也应相同。因此，只要选取风险结构类似的公司求取市盈率的平均数，就可以此作为市盈率的估计值。 （二）回归分析法 回归分析方法是指利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性关系的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。一般认为，市盈率与收益、股息政策、增长和风险等关系最密切。美国Whitebeck和Kisor用多重回归分析法发现，在1962年6月8日的美国股票市场中有以下规律： 市盈率= 8 . 2 + 1 . 5 0 0×收益增长率+ 0 . 0 6 7×股息支付率-0.200×增长率标准差 (2.37) 这个方程描述了在某一时刻，这3个变量对于市盈率影响的估计。其中的系数表示了各变量的权重，正负号表示其对于市盈率影响的方向，而这些方向与我们的常识恰恰是吻合的。增长越快、股息越多、风险越低，则市盈率越大。具体来说，收益增长率增加I%，则市盈率增大1.500个百分点；股息支付率增加l%，则市盈率增大0.067个百分点；而增长率标准差增加1 % ， 将引起市盈率减少0 . 2 0 0 个百分点。只要将收益增长率、股息支付率和风险代人公式(2.37)，则可以得到任何股票市盈率的理论值。 20世纪60年代以来，在美国的证券界，这样的模型出现了数百个，每一种可能的变量和变量的组合鄱考虑到了。所有这些模型的一个共同特点是：它们能解释在某一时刻股价的表现，却很少能成功地解释较长时间内市场的复杂变化。导致这种缺陷的原因可能有如下3个：(l)市场兴趣的变化。当市场兴趣发生变化时，表示各变量权重的那些系数将有所变化。(2)数据的值的变化，如股票、收益增长率等随时间变化。(3)尚有该模型所没有捕捉到的其他重要因素。从上面的分析中，我们可以清楚地看出，用回归分析法得出的有关市盈率估计方程具有很强的时效性，套用过去的方程是不现实的。如果投资者想利用这种方法来指导投资决策，那么最好是自己做一些研究，并在实践中不断加以改进。 四、市净率在股票价值估计上的应用 市净率又称净资产倍率，是每股市场价格与每股净资产之间的比率，其计算公式为： 上述公式中的每股净资产又称账面价值，指每股股票所含的实际资产价值，是支撑股票市场价格的物质基础，也代表公司解散时股东可分得的权益，通常被认为是股票价格下跌的底线。每股净资产的数额越大，表明公司内部积累越雄厚，抵御外来因素影响的能力越强。正因为如此，市净率反映的是，相对于净资产，股票当前市场价格是处于较高水平还是较低水平。市净率越大，说明股价处于较高水平；反之，市净率越小，说明股价处于较低水平。市净率与市盈率相比，前者通常用于考察股票的内在价值，多为长期投资者所重视；后者通常用于考察股票的供求状况，更为短期投资者所关注。