第三节 公司财务分析

发布时间：2013-11-04 11:21:14

   一、公司主要的财务报表 上市公司必须遵守财务公开的原则，定期公开自己的财务状况，提供有关财务资料，便于投资者查询。上市公司公布的财务资料中，主要是一些财务报表。在这些财务报表中，最为重要的有资产负债表、利润表和现金流量表。 （一）资产负债表 资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，它表明权益在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权。 我国资产负债表按账户式反映，即资产负债表分为左方和右方，左方列示资产各项目，右方列示负债和所有者权益各项目。总资产=负债+净资产（资本、股东权益、所有者权益），即资产各项目的合计等于负债和所有者权益各项目的合计。通过账户式资产负债表，可以反映资产、负债和所有者权益之间的内在关系，并达到资产负债表左方和右方平衡。同时， 资产负债表还提供年初数和期末数的比较资料(见表5 -4)。 （二）利润表 利润表是反映企业一定期间生产经营成果的会计报表，．表明企业运用所拥有的资产进行获利的能力。利润表把一定期间的营业收入与其同一会计期间相关的营业费用进行配比，以计算企业一定时期的净利润（或净亏损） 。我国一般采用多步式利润表格式（ 见表5 - 5 ） 。利润表主要反映以下5个方面的内容： 1．构成营业收入的各项要素。营业收入由主营业务收入和其他业务收入组成。 2．构成营业利润的各项要素。营业收入减去营业成本（主营业务成本、其他业务成本）、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失，加上公允价值变动收益、投资收益，即为营业利润。 3．构成利润总额（或亏损总额）的各项要素。利润总额（或亏损总额） 在营业利润的基础上加营业外收入， 减营业外支出后得到。 4。构成净利润（或净亏损）的各项要素。净利润（或净亏损）在利润总额（或亏损总额）的基础上，减去本期计人损益的所得税费用后得出。 5．每股收益。普通股或潜在普通股已公开交易的企业以及处于公开发行普通股或潜在普通股过程中的企业，还应在利润表中列示每股收益的信息， 包括基本每股收益和稀释每股收益两项指标。 （三）现金流量表 现金流量表反映企业一定期间现金的流人和流出，表明企业获得现金和现金等价物的能力。现金流量表主要分经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量3个部分，如表5 -6。 通过单独反映经营活动产生的现金流量，可以了解企业在不动用企业外部筹得资金的情况下，凭借经营活动产生的现金流量是否足以偿还负债、支付股利和对外投资。经营活动产生的现金流量通常可以采用间接法和直接法两种方法反映。在我国，现金流量表也可以按直接法编制，但在现金流量表的补充资料中还要单独按照间接法反映经营活动现金流量的情况。通过单独反映投资活动产生的现金流量，可以了解为获得未来收益和现金流量而导致现金流出的程度，以及以前资源转出带来的现金流入的信息。现金流量表中的投资活动比通常所指的短期投资和长期投资范围要广。 通过单独反映筹资活动的现金流量，可以帮助投资者和债权人预计对企业未来现金流量的要求权以及获得前期现金流入需付出的代价。 二、公司财务报表分析的目的与方法 （一）主要目的 从共性的角度来看，财务报表分析的目的是为有关各方提供可以用来做出决策的信息。但具体而言，公司财务报表的使用主体不同，其分析的目的也不完全相同。 1．公司的经理人员：通过分析财务报表判断公司的现状、可能存在的问题，以便进一步改善经营管理。 2．公司的现有投资者及潜在投资者：主要关心公司的财务状况、盈利能力。通过对财务报表所传递的信息进行分析、加工，得到反映公司发展趋势、竞争能力等方面的信息；计算投资收益率，评价风险，比较该公司和其他公司的风险和收益， 决定自己的投资策略。 3．公司的债权人：主要关心自己的债权能否收回。通过密切观察公司有关财务情况，分析财务报表，得出对公司短期偿债能力和长期偿债能力的判断，以决定是否需要追加抵押和担保、是否提前收回债权等。此外，公司财务报表的使用主体还包括供应商、政府、雇员和工会、中介机构等。其中，专业的财务分析人员（或机构）作为公司财务报表使用人中的特殊群体，不同程度地承担了为各类报表使用人提供专业咨询服务的任务，也逐渐成为推动财务报表分析领域不断扩展的中坚力量。 综上所述，财务报表分析的一般目的可以概括为：评价过去的经营业绩，衡量现在的财务状况，预测未来的发展趋势。 （二）分析方法与原则 1．财务报表分析的方法有比较分析法和因素分析法两大类。财务报表的比较分析法是指对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示财务指标的差异和变动关系，是财务报表分析中最基本的方法。财务报表的因素分析法则是依据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对财务指标的影响程度。 进一步细分，比较分析法与因素分析法这两类分析方法又各自包含了不同种类的具体方法。如财务比率分析、结构百分比分析、趋势分析、差额分析、指标分解、连环替代、定基替代等等。在实际分析过程中，各种方法往往需要结合使用。其中，最常用的比较分析方法有单个年度的财务比率分析、对公司不同时期的财务报表比较分析、与同行业其他公司之间的财务指标比较分析3种。 单个年度的财务比率分析是指对公司一个财务年度内的财务报表各项目之间进行比较，计算比率，判断年度内偿债能力、资产管理效率、经营效率、盈利能力等情况。对公司不同时期的财务报表比较分析，可以对公司持续经营能力、财务状况变动趋势、盈利能力做出分析，从一个较长的时期来动态地分析公司状况。与同行业其他公司之间的财务指标比较分析，可以了解公司各种指标的优劣，在群体中判断个体。使用本方法时常选用行业平均水平或行业标准水平，通过比较得出公司在行业中的地位，认识优势与不足，真正确定公司的价值。 2．财务报表分析的原则。 (1)坚持全面原则。财务分析可以得出很多比率指标，每个比率指标都从某个角度、方面揭示了公司的状况，但任何一个比率都不足以为评价公司提供全面的信息；同时，某一指标的不足可以由其他方面得到补充。因此，分析财务报表要坚持全面原则，将多个指标、比率综合在一起得出对公司全面客观的评价。 (2)坚持考虑个性原则。一个行业的财务平均状况是行业内各公司的共性，但一个行业的各公司在具体经营管理活动中会采取不同的方式，这会在财务报表数据中体现出来。比如，某公司的销售方式以分期收款为主，会使其应收账款周转率表现出差异。又如，某公司本年度后期进行增资扩股，会使本公司的资产收益率、股东权益收益率指标下降，但这并不表示公司经营真正滑坡，这是由于资本变动而非经营变动带来的。所以，在对公司进行财务分析时，要考虑公司的特殊性，不能简单地与同行业公司直接比较。 三、公司财务比率分析 财务比率是指同一张财务报表的不同项目之间、不同类别之间、在同一年度不同财务报表的有关项目之间，各会计要素的相互关系。财务比率是比较分析的结果，但同时财务比率分析也是对公司财务报表进行更深层次的比较分析或因素分析的基础。分析财务报表所使用的比率以及对同一比率的解释和评价，因使用者的着眼点、目标和用途不同而异。例如，一家银行在考虑是否给一个公司提供短期贷款时，它关心的是该公司的资产流动性比率；长期债权人则不然，他们着眼于公司的获利能力和经营效率，对资产的流动性则较少注意；投资者的目的在于考虑公司的获利能力和经营趋势，以便取得理想的报酬；至于公司的管理当局，则需要关心财务分析的一切方面，既要保证公司具有偿还长、短期债务的能力，又要替投资者赢得尽可能多的利润。 不同资料使用者对同一比率的解释和评价，基本上应该一致，但有时候可能发生矛盾。例如，反映短期偿债能力的流动比率对短期债权人来说越大越好， 但对公司管理层来说可能被认为是没有充分利用资金。比率分析可以从当年实际比率与以下几种标准比较后得出结论：公司过去的最好水平、公司当年的计划预测水平、同行业的先进水平或平均水平。比率分析涉及到公司管理的各个方面，比率指标也特别多，大致可归为以下几大类：变现能力分析、营运能力分析、长期偿债能力分析、盈利能力分析、投资收益分析、现金流量分析等。 （一）变现能力分析 变现能力是公司产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少，是考察公司短期偿债能力的关键。反映变现能力的财务比率主要有流动比率和速动比率。 1．流动比率。流动比率是流动资产除以流动负债的比值。其计算公式为： 以SA公司为例，从表5-4得知，SA公司××××年年末的流动资产为428 401万元，流动负债为271 181万元，依上式计算SA公司的流动比率为： 流动比率可以反映短期偿债能力。公司能否偿还短期债务，要看有多少债务，以及有多少可变现偿债的资产。流动资产越多，短期债务越少，则偿债能力越强。如果用流动资产偿还全部流动负债，公司剩余的是营运资金（流动资产一流动负债=营运资金）。营运资金越多，说明不能偿还的风险越小。因此，营运资金的多少可以反映偿还短期债务的能力。但是，营运资金是流动资产与流动负债之差，是个绝对数，如果公司之间规模相差很大，绝对数相比的意义很有限。而流动比率是流动资产与流动负债的比值，是个相对数，排除了公司规模不同的影响，更适合公司间以及同一公司不同历史时期的比较。 一般认为，生产型公司合理的最低流动比率是2。这是因为处在流动资产中变现能力最差的存贷金额，约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较大的流动资产至少要等于流动负债，公司的短期偿债能力才会有保证。但人们长期以来的这种认识，因其未能从理论上得到证明，还不能成为一个统一标准。 计算出来的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本公司历史的流动比率进行比较，才能知道这个比率是高还是低。这种比较通常并不能说明流动比率为什么这么高或这么低，要找出过高或过低的原因还必须分析流动资产与流动负债所包括的内容以及经营上的因素。一般情况下，营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。 2．速动比率。流动比率虽然可以用来评价流动资产总体的变现能力，但人们（特别是短期债权人）还希望获得比流动比率更进一步的有关变现能力的比率指标。这个指标被称为速动比率，也被称为酸性测试比率。速动比率是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值。速动比率的计算公式为： 以SA公司为例， 从表5-4得知， SA公司xx××年年来的存货为83 071万元，则其速动比率为： 在计算速动比率时，要把存货从流动资产中剔除的主要原因是： (1)在流动资产中，存货的变现能力最差；(2)由于某种原因，部分存货可能已损失报废，还没做处理； (3)部分存货已抵押给某债权人；( 4 ) 存货估价还存在着成本与当前市价相差悬殊的问题。 综合上述原因，在不希望公司用变卖存货的办法还债以及排除使人产生种种误解因素的情况下，把存货从流动资产总额中排除计算出的速动比率，反映的短期偿债能力更加令人信服。通常认为正常的速动比率为1，低于l的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。但这也仅是一般的看法，因为行业不同．速动比率会有很大差别，没有统一标准的速动比率。例如，采用大量现金销售的商店，几乎没有应收账款，大大低于l的速动比率是很正常的。相反，一些应收账款较多的公司，速动比率可能要大于l。影响速动比率可信度的重要因素是应收账款的变现能力。账面上的应收账款不一定都能变成现金，实际坏账可能比计提的准备金要多i季节性的变化，可能使报表的应收账款数额不能反映平均水平。对于这些情况，财务报表的外部使用人不易了解，而财务人员却有可能做出估计。由于行业之间的差别，在计算速动比率时，除扣除存货以外，还可以从流动资产中去掉其他一些可能与当期现金流量无关的项目（如待摊费用等），以计算更进一步的变现能力，如采用保守速动比率（或称超速动比率）。其计算公式如下： 上述影响变现能力的因素，都是从财务报表资料中取得的。还有一些财务报表资料中没有反映出的因素，也会影响公司的变现能力及短期偿债能力。证券分析师多了解些这方面的情况，有利于做出正确的判断。 以下几种因素会增强公司的变现能力： (1)可动用的银行贷款指标。银行已同意公司未办理贷款手续的银行贷款限额， 可以随时增加公司的现金， 提高支付能力。 (2)准备很快变现的长期资产。由于某种原因，公司可以将一些长期资产很快出售变为现金，增强短期偿债能力。 (3)偿债能力的声誉。如果公司的长期偿债能力一贯很好，有一定的声誉，在短期偿债方面出现困难时，可以通过发行债券和股票的方法解决资金的短缺问题，、提高短期偿债能力。这个增强变现能力的因素，取决于公司自身的信用声誉和当时的筹资环境。 以下几种因素会减弱公司的变现能力： (l)未作记录的或有负债。或有负债是指公司有可能发生的债务，包括售出产品可能发生的质量事故赔偿、尚未解决的税额争议可能出现的不利后果、诉讼案件和经济纠纷案可能败诉并需赔偿等等。按我国《企业会计准则》和《企业会计制度》规定，只有预计很可能发生损失并且金额能够可靠计量的或有负债，才可在报表中予以反映，否则只需作为报表附注予以披露。这些没有记录的或有负债一旦成为事实上的负债，将会加大公司的偿债负担。 (2)担保责任引起的负债。公司有可能为他人向金融机构借款提供担保，为他人购物担保或为他人履行有关经济责任提供担保等。这种担保有可能成为公司的负债，增加偿债负担。 （二）营运能力分析 营运能力是指公司经营管理中利用资金运营的能力，一般通过公司资产管理比率来衡量，主要表现为资产管理及资产利用的效率。因此，资产管理比率通常又称为运营效率比率，主要包括存货周转率（存货周转天数）、应收账款周转天数（应收账款周转率）、流动资产周转率和总资产周转率等。 1．存货周转率和存货周转天数。在流动资产中，存货所占的比重较大。存货的流动性将直接影响公司的流动比率，因此，必须特别重视对存货的分析。存货的流动性一般用存货的周转速度指标来反映，即存货周转率或存货周转天数。存货周转率是营业成本被平均存货所除得到的比率，即存货的周转次数。它是衡量和评价公司购人存货、投人生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。用时间表示的存货周转率就是存货周转天数。其计算公式为： 公式中的“营业成本”数据来自利润表，“平均存货”数据来自资产负债表中的“存货”期初数与期末数的平均数。以SA公司为例，从表5-4、表5-5得知，SA公司××××年的营业成本为195 890万元，××××年年初的存货为65 609万元，××××年年末的存货为83 071万元，则SA公司存货周转率为： 一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。提高存货周转率可以提高公司的变现能力，存货周转速度越慢则变现能力越差。存货周转天数（存货周转率）指标的好坏反映存货管理水平，它不仅影响公司的短期偿债能力，也是整个公司管理的重要内容。公司管理者和有条件的外部报表使用者，除了分析批量因素、季节性生产的变化等情况外，还应对存货的结构以及影响存货周转速度的重要项目进行分析，如分别计算原材料周转率、在产品周转率或某种存货的周转率等。其计算公式如下： 存货周转分析的目的是从不同的角度和环节上找出存货管理中的问题，使存货管理在保证生产经营连续性的同时，尽可能少占用经营资金，提高资金的使用效率，增强公司短期偿债能力，促进公司管理水平的提高。 2．应收账款周转率和应收账款周转天数。应收账款周转率是营业收入与平均应收账款的比值。它反映年度内应收账款转为现金的平均次数，说明应收账款流动的速度。应收账款周转天数是应收账款周转率的倒数乘以360天，也称应收账敖回收期或平均收现期。它表示公司从取得应收账款的权利到收回款项转换为现金所需要的时间，是用时间表示的应收账款周转速度。应收账款和存货一样，在流动资产中有着举足轻重的地位。及时收回应收账款，不仅能增强公司的短期偿债能力，也能反映出公司管理应收账款方面的效率。应收账款周转率和应收账款周转天数的计算公式分别为： 公式中的营业收入数据来自利润表。平均应收账款是指未扣除坏账准备的应收账款金额，是资产负债表中的应收账款期初数与期来数及对应坏长期性资本来源的一部分。因此，本着稳健原则，将短期债务包括在用于计算资产负债比率的负债总额中是合适的。 公式中的资产总额则是扣除累计折旧后的净额。 以SA公司为例， 从表5-4得知， SA公司××××年负债总额为347 496万元，资产总额为624 363万元，依上式计算，其资产负债率为： 这项指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例，也被称为举债经营比率，它有以下几个方面的含义： 首先，从债权人的立场看，他们最关心的是贷给公司款项的安全程度，也就是能否按期收回本金和利息。如果股东提供的资本与公司资本总额相比，只占较小的比例，则公司的风险将主要由债权人负担，这对债权人是不利的。因此，他们希望债务比例越低越好，公司偿债有保证，贷款不会有太大的风险。 其次，从股东的角度看，由于公司通过举债筹措的资金与股东提供的资金在经营中发挥同样的作用，所以，股东所关心的是全部资本利润率是否超过借人款项的利率，即借人资本的代价高低。在公司全部资本利润率超过因借款而支付的利息率时，股东所得到的利润就会加大；相反，如果运用全部资本所得的利润率低于借款利息率，则对股东不利，因为借入资本的多余利息要用股东所得的利润份额来弥补。困此，从股东的立场看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好；否则相反。最后，从经营者的立场看，如果举债规模很大，超出债权人心理承受程度，则被认为是不保险的，公司就借不到钱。如果公司不举债，或负债比例很小，说明公司畏缩不前，对前途信心不足，利用债权人资本进行经营活动的能力很差。借款比率越大（当然不是盲目地借款），越是显得公司具有活力。从财务管理的角度来看，公司应当审时度势，全面考虑，在利用资产负债率制定借人资本决策时，必须充分估计可能增加的风险和收益，在两者之间权衡利害得失，做出正确决策。 2．产权比率。产权比率是负债总额与股东权益总额之间的比率，也称为债务股权比率。其计算公式如下： 从债权人的立场出发，他们除了通过计算公司资产负债率这一方式来审查公司借人资本占全部资本的比例以判断向公司投资的风险外，还可以通过‘ 汁算已获利息倍数来测试债权人投入资本的风险。 公式中的税息前利润是指利润表中未扣除利息费用和所得税之前的利润。它可以用利润总额加利息费用来测算。利息费用是指本期发生的全部应付利息，不仅包括财务费用中的利息费用，还应包括计入固定资产成本的资本化利息。资本化利息虽然不在利润表中扣除，但仍然是要偿还的。 由于我国现行利润表中利息费用没有单列，证券分析师一般以利润总额加财务费用来估计税息前利润。已获利息倍数的重点是衡量公司支付利息的能力， 没有足够大的税息前利润， 利息的支付就会发生困难。 仍以SA公司为例， 从表5-5得知， SA公司××××年利润总额为13 399万元，利息费用未知，以财务费用估算，暂计为3 539万元，则该公司已获利息倍数为： 已获利息倍数指标反映公司经营收益为所需支付的债务利息的多少倍。只要已获利息倍数足够大，公司就有充足的能力偿付利息，否则相反。 要合理评价公司的已获利息倍数，不仅需要与其他公司，特别是本行业平均水平进行比较，而且从稳健性角度出发，分析、比较本会司连续几年的该项指标水平，并选择最低指标年度的数据作为标准。这是因为公司在经营好的年度要偿债，而在经营不好的年度也要偿还大约等量的债务。 某一个年度利润很高，已获利息倍数就会很高，但未必能年年如此。采用指标最低年度的数据，可保证最低的偿债能力。证券分析师在分析时，一般情况下应采纳这一原则，但遇有特殊情况，需结合实际来确定。与此同时，结合这一指标，公司还可以测算长期负债与营运资金的比率。它是用公司的长期债务与营运资金相除计算的， 其计算公式如下： 以SA公司为例，从表5-4得知，SA公司×xx×年期末长期债务合计为76 315万元，营运资金为428 401 - 271 181=157 220（万元），则该公司长期债务与营运资金比率为： 一般情况下，长期债务不应超过营运资金。长期债务会随时间延续不断转化为流动负债，并需运用流动资产来偿还。保持长期债务不超过营运资金，就不会因这种转化而造成流动资产小于流动负债，从而使长期债权人和短期债权人感到贷款有安全保障。从SA公司该项指标来看，长期债务的数额远未超出营运资金数额， 说明借钱给SA公司风险不大。 5．影响长期偿债能力的其他因素。除了上述通过利润表、资产负债表中有关项目之间的内在联系计算出的各种比率用以评价和分析公司的长期偿债能力以外，还有一些因素影响公司的长期偿债能力，必须引起证券分析师的足够重视。 (l)长期租赁。当公司急需某种设备或资产而又缺乏足够的资金时，可以通过租赁的方式解决。财产租赁有两种形式：融资租赁和经营租赁。融资租赁是由租赁公司垫付资金购买设备租给承租人使用，承租人按合同规定支付租金（包括设备买价、利息、手续费等），且一般情况下，在承租方付清最后一笔租金后，租赁物所有权归承租方所有，实际上等于变相地分期付款购买固定资产。因此，在融资租赁形式下，租人的固定资产作为公司的固定资产入账进行管理，相应的租赁费用作为长期负债处理。这种资本化的租赁，在分析长期负债能力时已经包括在债务比率指标计算之中。 在经营租赁形式下，租入的固定资产并不作为固定资产人账，相应的租赁费作为当期的费用处理。当公司的经营租赁量比较大、期限比较长或具有经常性时，则构成一种长期性筹资。这种长期性筹资虽然不包括在长期负债之内，但到期时必须支付租金，会对公司的偿债能力产生影响。因此，如果公司经常发生经营租赁业务，应考虑租赁费用对偿债能力的影响。 (2)担保责任。由于担保项目的时间长短不一，有的担保项目涉及公司的长期负债，有的涉及公司的短期负债。证券分析师在分析公司长期偿债能力时，应根据有关资料判断担保责任带来的潜在长期负债问题。 (3)或有项目。或有项目的特点是现存条件的最终结果不确定，对它的处理方法要取决于未来的发展。或有项目一旦发生，便会影响公司的财务状况，因此公司不得不对它们予以足够的重视，证券分析师在评价公司长期偿债能力时也要考虑它们的潜在影响。 （四）盈利能力分析 盈利能力就是公司赚取利润的能力。一般来说，公司的盈利能力只涉及正常的营业状况。非正常的营业状况也会给公司带来收益或损失，但这只是特殊情况下的个别情况，不能说明公司的能力。因此，证券分析师在分析公司盈利能力时，应当排除以下因素：证券买卖等非正常项目、已经或将要停止的营业项目、重大事故或法律更改等特别项目、会计准则和财务制度变更带来的累计影响等。 反映公司盈利能力的指标很多，通常使用的主要有销售净利率、销售毛利率、资产净利率、净资产收益率等。 1．销售净利率。销售净利率是指净利润与营业收入的百分比，其计算公式为： 净利润， 或称净利， 在我国会计制度中是指税后利润。以SA公司为例，从表5-5得知，SA公司××××年净利润为11 004万元， 营业收入为2 3 4 4 1 9 万元， 则该公司销售净利率为： 该指标反映每1元营业收入带来的净利润是多少，表示营业收入的收益水平。从销售净利率的指标关系看，净利额与销售净利率成正比关系，而营业收入额与销售净利率成反比关系。公司在增加营业收入额的同时，必须相应获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。通过分析销售净利率的升降变动，可以促使公司在扩大营业业务收入的同定，在对中国上市公司财务指标进行分析时，主要应分析两种净资产收益率指标，即全面摊薄净资产收益率和加权平均净资产收益率。其计算公式分别为： 前者主要反映了报告期末公司股东所持权益的盈利能力，而后者更侧重于反映报告期中公司各种权益要素的综合收益水平。 以SA公司为例， 已知SA公司为上市公司， 从表5-4和表5-5得知，公司年末净资产276 867万元，年初净资产265 863万元，年度净利润11 004万元。会计年度内，除未分配利润外，其他所有者权益项目均无变化。根据上述公式，计算SA公司xxxx年的全面摊薄净资产收益率和加权平均净资产收益率分别为： 净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性。美国杜邦公司最先采用的杜邦财务分析法（因素分析法的典型）就是以净资产收益率为主线，将公司在某一时期的销售成果以及资产营运状况全面联系在一起，层层分解，逐步深入，构成一个完整的分析体系(如图5 -1)。 图5 -1杜邦财务分析图 （五）投资收益分析 1．每股收益。每股收益是净利润与公司发行在外普通股总数的比值。按照《公开发行证券公司信息披露编报规则第9号— — 净资产收益率和每股收益的计算及披露》（2007年修订）规定，目前我国上市公司须计算和披露的每股收益包括全面摊薄每股收益和加权平均每股收益。 全面摊薄每股收益的计算公式为： 全面摊薄每股收益= 净利润÷ 期末发行在外普通股总数加权平均每股收益(EPS)的计算公式为： 则作为营运资金使用了。应收款增加、应付款减少、存货增加等，都会使实际得到的经营现金减少。 四、会计报表附注分析 （一）会计报表附注项目 会计报表附注是为了便于会计报表使用者理解会计报表的内容而对会计报表的编制基础、编制依据、编制原则和方法及主要项目等所做的解释。它是对会计报表的补充说明，是财务决算报告的重要组成部分。企业的年度会计报表附注一般披露如下内容： 1．不符合会计核算前提的说明。 2．重要会计政策和会计估计的说明。 3．重要会计政策和会计估计变更的说明以及重大会计差错更正的说明。包括：会计政策变更的内容和理由，会计政策变更对企业资产、所有者权益、销售收入、利润、净利润等主要指标的影响数以及对企业合并会计报表的影响数，累积影响数不能合理确定的理由，会计估计变更的内容和理由，会计估计变更的影响数，会计估计变更的影响数不能合理确定的理由， 重大会计差错的内容， 重大会计差错的更正金额等。 4．或有事项的说明。主要包括：或有负债的类型及其影响、很可能会给企业带来经济利益的或有资产形成的原因及其产生的财务影响。 5．资产负债表日后事项的说明。主要包括资产负债表日后公司的股票和债券发行、对一个企业的巨额投资，自然灾害导致的资产损失以及外汇汇率发生较大变动等非调整事项的内容。 6．对关联方关系及其交易的说明。在存在控制关系的情况下，包括：关联企业的企业经济性质或类型、名称、法定代表人、注册地、注册资本及其变化，关联企业的主营业务，所持关联企业股份或权益及其变化。在企业与关联方发生交易的情况下，企业应说明关联方关系的性质、交易类型及其交易要素。这些要素一般包括：交易的金额或相应比例、未结算项目的金额或相应比例、定价政策（包括没有金额或只有象征性金额的交易）。 7．重要资产转让及其出售的说明。 8．企业合并、分立的说明。 9．会计报表重要项目的说明。包括：应收款项（包括其他应收款，不包括应收票据，下同）及计提坏账准备的方法、存货核算方法、投资的核算方法、固定资产计价和折旧方法、无形资产的计价和摊销方法、递延资产（长期待摊费用）的摊销方法等。IO.企业所有者权益中，国家所有者权益各项目的变化数额及其变化原因。 II.收入说明。主要包括：企业当期确认的销售商品的收入、提供劳务的收入、工程结算收入（建造合同收入）、利息收入、使用费收入和本期分期收款确认的收入的金额。 12.所得税的会计处理方法，即企业的所得税会计处理是采用应付税款法，还是采用纳税影响会计法。如果采用纳税影响会计法，应说明是采用递延法还是债务法。 13.合并会计报表的说明。包括：合并会计报表的编制方法以及合并范围的确定原则、依据；本年度合并报表范围的变更及理由；分户列示未纳入合并范围子企业资产、负债、销售收入、实现利润、税后利润等主要财务决算指标， 并说明其对企业合并财务决算报告的影响。 14.企业执行国家统一规定的各项改革措施、政策，对财务状况发生重大事项的说明。 15.企业主辅分离辅业改制情况的说明。 16.有助于理解和分析会计报表需要说明的其他事项。色括：待处理财产损溢主要内容及处理情况，待摊费用主要内容及摊销办法，在建工程主要项目及工程结算情况，银行借款期限、利率、借款条件等情况，应付账款、其他应付款主要内容、主要债权人，已贴现商业承兑汇票、未决诉讼、未决仲裁、为其他单位提供债务担保等或有负债情况，从事证券买卖、期货交易、房地产开发等业务占用资金和效益情况，企业利润分配情况，其他需要说明的重要事项。 （二）对会计报表附注项目的分析 会计报表附注是会计报表的补充，主要对会计报表不能包括的内容或者披露不详尽的内容做进一步的解释说明。通过详尽地阅读和分析会计报表附注，能更深入地理解和使用会计信息，帮助报告使用者进一步了解企业动态，从这些附注中找出企业目前存在的问题和发展潜力，从而做出投资决策。证券分析师在进行公司财务分析时，一般应特别关注一下财务报表附注四个方面的内容。 1．重要会计政策和会计估计及其变更的说明。 (1)会计政策是指企业在会计核算时所遵循的具体原则以及企业所采纳的具体会计处理方法，是指导企业进行会计核算的基础。由于会计政策在具体使用中可以有不同的选择，一般情况下企业会选择最恰当的会计政策反映其经营成果和财务状况。会计报表附注中所披露的企业采纳的会计政策，主要包括：收入确认、存货期末计价、投资期束计价、固定资产期末计价、无形资产期末计价、所得税的核算方法、长期股权投资的核算方法、借款费用的处理方法等。 (2)会计估计是指企业对其结果不确定的交易或事项以最近可利用的信息为基础所做的判断。在会计报表附注中需披露会计估计的程序及方法， 如计提坏账准备的比例、计提有关资产减值准备的方法等。 会计政策和会计估计对于企业会计报表具有重大影响，证券分析师应详细分析企业所采纳的会计政策和会计估计，确定企业会计政策及会计估计方法的选择是否考虑了谨慎、实质重于形式和重要性三方面，是否最恰当地反映了企业的经营成果和财务状况。同时，要关注企业对重要会计政策和会计估计所做的变更，包括：报表合并范围的变化，折旧方法及其他资产摊销政策的变更，长期、重大供销合同利润的确认，特别收入事项的确认等等；分析会计政策和会计估计变更是否更加准确地反映了企业的经营成果和财务状况； 分析会计政策和会计估计变更的影响。 2．或有事项。企业的或有事项指可能导致企业发生损益的不确定状态或情形。因为或有事项的后果尚需待未来该事项的发生或不发生才能予以证实，所以企业一般不应确认或有负债和或有资产，但必须在报表中披露。一些常见的或有事项包括：已贴现商业承兑汇票形成的或有负债，未决诉讼、仲裁形成的或有负债，为其他单位提供债务担保形成的或有负债，很可能给企业带来经济利益的或有资产。这些或有事项可能导致企业资金的损失或者给企业带来收益，给企业的财务状况带来不确定的影响。证券分析师要分析或有事项给企业带来的潜在风险和收益，更全面地掌握企业在生产运营过程中的实际状况。 3．资产负债表日后事项。资产负债表日后事项，反映自年度资产负债表日至财务报告批准报出日之间发生的需要告诉或说明的事项。这些事项对企业来说既有利也不利，财务报告使用者通过对日后事项的分析，可以快速判断这些重要事项是给企业带来一定的经济效益还是使企业遭受重大的经济损失。 4．关联方关系及其交易的说明。企业的关联交易，是关联企业之间为达到某种目的而进行的交易。对这些交易，证券分析师应了解其交易的实质，了解企业被交换出去的资产是否是企业的非重要性资产，而被交易进来的资产是否能在未来给企业带来一定的经济效益。 （ 三） 会计报表附注对基本财务比率的影响分析 由于会计报表格式中所规定的项目内容较为固定，只能提供有限数量的信息，而且列入会计报表的各项信息都必须符合会计要素的定义和确认标准，因此，会计报表本身所能反映的财务信息受到一定限制。进而，以会计报表为基础的财务比率分析也存在一定的局限。会计报表附注提供与会计报表所反映的信息相关的其他财务信息。证券分析师通过分析会计报表附注对基本财务比率的影响， 为其决策提供更充分的信息。 1．对变现能力比率的影响。变现能力比率主要有流动比率和速动比率，其分母均为流动负债，不包括或有负债。但或有负债是在会计报表附注中披露，不在会计报表中反映。按照《企业会计准则第13号——或有事项》的规定，或有负债指“过去的交易或事项形成的潜在义务，其存在须通过未来不确定事项的发生或不发生予以证实；或过去的交易或者事项形成的现时义务，履行该义务不是很可能导致经济利益流出企业或该义务的金额不能可靠计量”。或有事项准则规定，只有同时满足如下3个条件才能将或有事项确认为负债， 列示于资产负债表上： (1)该义务是企业承担的现时义务。 ( 2 ) 该义务的履行很可能导致经济利益流出企业。 (3)该义务的金额能够可靠地计量。 或有负债确认的第(2)和第(3)项条件往往需要会计人员的职业判断。或有事项准则规定必须在会计报表附注中披露的或有负债包括： (1)已贴现商业承兑汇票形成的或有负债。 (2)未决诉讼、仲裁形成的或有负债。 (3)为其他单位提供债务担保形成的或有负债。 (4)其他或有负债（不包括极小可能导致经济利益流出企业的或有负债）。其他或有负债，包括售出产品可能发生的质量事故赔偿、尚未解决的税额争议可能出现的不利后果、污染环境可能支付的罚款和治污费用等，对于企业来说其可能性是经常存在的。企业有可能利用或有事项准则对其他或有负债“极小可能”的规定不披露或少披露或有负债。这些或有负债一旦成为事实上的负债， 将会加大企业的偿债负担。变现能力分析应该结合会计报表附注，如果存在或有负债，显然会减弱企业流动资产的变现能力。如果存在未披露的或有负债，更会令变现能力指标的准确性大打折扣。 2．对运营能力比率的影响。运营能力比率是用来衡量公司在资产管理方面的效率的财务比率。运营能力比率包括应收账款周转率、存货周转率等。 (1)对应收账款周转率的影响： 营业收入 应收账款周转率-营业收入/平均应收账款平均应收账款指未扣除坏账准备的应收账款余额，即资产负债表中期初应收账款余额与期末应收账款余额的平均数。营业收入数据来自利润表。由于收入确认是一项重要的会计政策，因而本指标的分析不可避免地要参考会计报表附注。有关收入确认方法的规定包括行业会计制度和收入准则（目前仅适用上市公司）。对于同一笔业务是否确认收入，收入准则较行业会计制度要严格得多，因而对于同样的业务，按收入准则确认的收入一般较遵照行业会计制度确认的收入要少，因而其应收账款周转率也偏低。 (2)对存货周转率的影Ⅱ向： 存货周转率：营业成本/平均存货正确理解其分子和分母的意义都应该仔细阅读会计报表附注。由于除了个别计价法外，存货的实物流转与价值流转并不一致，只有应用个别计价法计算出来的存货周转率才是“标准的”存货周转率。因而，其他存货流转假设（主要有先进先出法、后进先出法、加投平均法和移动加权平均法、计划成本计价法、毛利率法和零售价格法，其中为我国会计准则采纳的是先进先出法和加权平均法），都是采用一定技术方法在销售成本和期末存货之间进行分配。营业成本和平均存货存在着此消彼长的关系，这种关系在应用先进先出法和后进先出法时表现得特别明显。在现实经济生活中，由于通货膨胀是个不容忽视的全球性客观经济现象，物价普遍呈现持续增长的趋势。在先进先出法下销售成本偏低，而期末存货则高，这样计算出来的存货周转率毫无疑问偏低。而应用后进先出法则恰恰相反，存货周转率会偏高。同时，按照企业会计准则，上市公司期末存货应按成本与可变现净值孰低法计价。在计提存货跌价准备的情况下，期末存货价值小于其历史成本。分母变小， 存货周转率必然变大。 3．对负债比率的影响。负债比率包括资产负债率、产权比率、有形净值债务率等。产权比率和有形净值债务率其实是资产负债率的自然延伸，其分子都是企业的负债总额，是更为谨慎、保守地反映在企业清算时债权人投入的资本受到股东权益的保障程度，因而这两个指标的分析与资产负债率相同。 如前文所述，由于或有负债的存在，资产负债表确认的负愤并不一定完整反映了企业的负债总额。因而分析资产负债率时，不得不关注会计报表附注中的或有事项。不考虑或有负债的资产负债率夸大了企业的偿债能力。 此外，还有一项重要因素影响企业的长期偿债能力，即长期租赁。当企业急需某种设备或资产而又缺乏足够的资金时，可以通过租赁的方式解决。财产租赁有两种方式：融资租赁和经营租赁。融资租赁是由租赁公司垫付资金购买设备租给承租人使用，承租人按合同规定支付租金。一般情况下，在承租方付清最后一笔租金后，其所有权归承租方所有，实际属于变相的分期付款购买固定资产。因此，融资租赁下租入的固定资产作为企业的固定资产入账，进行管理，相应的租赁费用作为长期负债处理。这种资本化的租赁，在分析长期偿债能力时已经包括在债务比率计算之中。当企业的经营性租赁量比较大、期限比较长或具有经常性时，则构成了…种长期性筹资。这种长期性筹资虽然不包括在长期负债之内，但到期时必须支付租金，会对企业的偿债能力产生影响。因此，如果企业经常发生经营租赁业务，应考虑租赁费用对偿债能力的影响，即会削弱企业的偿债能力。 4．对盈利能力比率的影响。盈利能力比率包括销售净利率、销售毛利率、资产净利率和净值报酬率。其分子都是净利润，影响利润的因素就是影响盈利能力的因素。一般来说，企业的盈利能力分析只涉及正常的营业状况。非正常的营业状况也会给企业带来收益或损失，但只是特殊状况下的个别结果， 不能说明企业的盈利能力。这主要包括： (1)证券买卖等非经常项目。 (2)已经或将要停止的营业项目。 (3)重大事故或法律更改等特别项目。 ( 4 ) 会计准则和财务制度变更带来的累积影响等因索。 以上这4个项目无一例外要从会计报表附注中获得资料。除此之外，影响企业利润的因素主要有： (l)存货流转假设。在物价持续上涨的情况下，采用先进先出法结转的营业成本较低，因而计算出的利润偏高；而采用后进先出法计算出的营业成本则较高，其利润则偏低。 (2)计提的损失准备。上市公司要计提8项准备（坏账准备、长期投资减值准备、短期投资跌价准备、存货跌价准备、固定资产减值准备、无形资产减值准备、在建工程减值准备及委托贷款减值准备），一般企业要计提坏账准备，这些准备的计提方法和比例要影Ⅱ向利润总额。对金融类上市公司来说，在上述8项减值准备中，减少了存货跌价准备和委托贷款减值准备， 增加了贷款损失准备和抵债资产减值准备。 (3)长期投资核算方法，即采用权益法还是成本法。在采用成本法的情况下，只有实际收到分得的利润或股利时才确认收益；而权益法则是一般情况下每个会计年度都要根据本企业占被投资单位的投资比例和被投资单位所有者权益变动情况确认投资损益。 (4)固定资产折旧是采用加速折旧法还是直线法。在加速折旧法下的前几期，其利润要小于直线法；加速折旧法下末期的利润一般要大于直线法。 (5)收入确认方法。按收入准则确认的收入较按行业会计制度确认的收入要保守，一般情况下其利润也相对保守。 (6)或有事项的存在。或有负债有可能导致经济利益流出企业，未做记录的或有负债将可能减少企业的预期利润。 (7)关联方交易。应注意关联方交易的变动情况，关联方交易的大比例变动往往存在着粉饰财务报告的可能。这些影响利润的因素，凡可能增加企业利润的，会增加企业的盈利能力；反之，则削弱企业的盈利能力。 企业会计报表附注的分析是一项非常重要和细致的工作。证券分析师通过会计报告附注项目的分析，可以全面掌握公司经营过程中的实际状况，评判当前企业的财务状况和经营成果，预测未来的发展趋势。 五、公司财务状况的综合分析 （一）沃尔评分法 财务状况综合评价的先驱者之一是亚历山大·沃尔。他在20世纪初提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此评价公司的信用水平。他选择了7种财务比率，分别给定了其在总评价中所占的比重，总和为100分。然后确定标准比率，并与实际比率相比较，评出每项指标的得分，然后求出总比分。通过对X公司的分析(x公司的实际比率是假设的数值)后得到表5 -7。 从理论上讲，沃尔的评分法有一个弱点，就是未能证明为什么要选择这7个指标，而不是更多或更少，或者选择别的财务比率，也未能证明每个指标所占比重的合理性。这个问题至今仍没有从理论上解决。尽管沃尔的方法在理论上还有待证明，在技术上也不完善，但它还是在实践中被应用。 （二）综合评价方法 一般认为，公司财务评价的内容主要是盈利能力，其次是偿债能力，此外还有成长能力。它们之间大致可按5：3：2来分配比重。如果仍以100分为总评分，则评分标准分配如表5-8所示。标准比率应以本行业平均数为基础，适当进行理论修正。在给每个指标评分对应规定上限和下限，以减少个别指标异常对总分造成不合理的影响。上限可定为正常评分值的l。5倍，下限定为正常评分值的1/2。此外，给分时不采用乘的关系，而采用加或减的关系来处理。例如，总资产净利率的标准值为10%，标准评分为20分；行业最高比率为20%，最高评分为30分，则每分的财务比率为10-/0[=（200-/0 - 10%）÷（30分- 20分）×1000％]。总资产净利率每提高1％，多给1分，但该项得分不超过30分。 根据这种方法，对X公司的财务状况进行综合评价，如表5 -9所示。表中财务指标均为假设的数值。 综合评价方法的关键技术是“标准评分值”的确定和“标准比率”的建立。只有长期连续实践， 不断修正， 才能取得较好效果。 六、E V A ~ -业绩评价的新指标 EVA@(Economic Value Added)或经济增加值最初由美国学者Stewart 提出，并由美国著名咨询公司Stern Stewart＆Co.在美国注册。EVA~也被称为经济利润，它衡量了减除资本占用费用后企业经营产生的利润，是企业经营效率和资本使用效率的综合指标。 （一）EVA@与传统会计方法的区别 传统的会计方法没有全面考虑资本的成本，只是以利息费用的形式反映债务融资成本，而忽略了股权资本的成本。从理论上讲，股权成本的真实成本等于股东同一笔投资转投于其他风险程度相似的公司所获利的综合，也就是经济学上的机会成本。上市公司如果不能为投资人提供至少高于其机会成本的投资回报， 投资人迟早会“ 用脚投票” 。 EVA@是通过对会计报表进行合理的调整和计算得到的，它基于会计数据，但打破了会计制度存在的多种弊端和不足，比较准确地揭示了企业经营的经济效益。运用EVA@指标衡量企业业绩和投资者价值是否增加的基本思路是：公司的投资者可以自由地将他们投资于公司的资本变现，并将其投资于其他资产，因此，投资者从公司至少应获得其投资的机会成本。这意味着，从经营利润中扣除按权益的经济价位计算的资本的机会成本之后，才是股东从经营活动中得到的增值收益。 （二）EVA@的计算 EVA@是指经过调整后的税后营业净利润(Net Operating Profit AfterT a x ， 简称“ N O P A T ” ) 减去资本费用的余额， 其定义为： EVA@=NOPAT -资本×资本成本率 从公式中可以看出，在计算EVA@时，主要涉及3个变量：NOPAT、资本和资本成本率。 为了实现股东财富的最大化， 需尽可能多地提高公司的EVA@。 EVA@的计算公式表明，只有4种方式可以实现这一目标：一是削减成本，降低纳税，在不增加资金的条件下提高NOPAT；二是从事有利可图的投资，即从事所有正净现值的项目，这些项目带来的资金回报率高于资金成本，使得NOPAT增加额大于资金成本的增加额；三是对于某些业务，当资金成本的节约可以超过NOPAT的减少时，就要撤出资本；四是调整公司的资本结构，实现资金成本最小化。 1．NOPAT的计算。NOPAT衡量的是营业利润，因此所有与营业无关的收支和非经常性发生的收支应该剔除在NOPAT的核算之外，以保证最终的核算结果真正反映公司的营业状况。一般来讲，NOPAT的计算公式如下： NOPAT=营业收入一折扣和折让一营业税金及附加一营业成本+其他业务利润+当年计提或冲销的坏账准备一管理费用一销售费用+长期应付款、其他长期负债和住房公积金所隐含的利息+投资收益- EVA~税收调整N O P A T 的计算要对利润表进行以下项目的调整： (l)会计准备项目的调整。会计准备项目包括坏账准备、存货跌价损失准备、短期投资跌价损失准备、长期投资减值准备。在一般会计原则下，在存货、有价证券等资产低于成本时，相应地减计资产的账面价值，并将减记金额计人当期损益。这是基于会计的谨慎原则，体现了谨慎原则对历史成本原则的修正。然而，这不能真实地反映公司的营业状况，而且由于会计制度的变化和会计方法的灵活性也容易引起会计操纵和对营业状猊的不真实反映。因此，在计算NOPAT时，需要对会计准备冲回，按实际坏账发生额、实际存货跌价损失发生额和实际投资跌价损失发生额计人相应的会计期间， 并相应进行现金营业所得税和资本的调整。 (2)负息债务的利息支出的调整。负息债务的利息支出体现债权人对预期回报的一种要求，属于资本成本的一部分。在计算NOPAT时，应该从净利润中剔除，统一在资本成本中核算，同时对现金营业所得税进行调整。 (3)营业外收支的调整。营业外收支是指与企业的生产经营活动无直接关系的各项收支，主要包括资产处置带来的收益或损失、固定资产的盘盈或盘亏、罚款收入或支出、固定资产减值准备、无形资产减值准备、在建工程减值准备等。在计算NOPAT时，应该将当期发生的营业外收支从净利润中剔除，并对其进行资本化处理，同时对现金营业所得税进行调整。 (4)现金营业所得税。现金营业所得税是指税前净营业利润( NOPBT)乘以公司现行所得税率计算出的所得税。它与公司利润表中的所得税有一定的差异，这些差异主要来自于对NOPAT的收支调整带来的税收调整。现金营业所得税的计算公式如下： 现金营业所得税=利润表上的所得税+税率×（财务费用+长期应付款、其他长期负债和住房公积金所隐含的利息+ 营业外支出一营业外收入一补贴收入现金营业所得税） NOPAT的计算可以参照图5-2。 2．EVA@资本的计算。EVA@资本的计算是对资产负债表中的资本调整过后得出的，其计算公式如下： E V A @资本=债务成本+股本成本一在建工程一非营业现金 其中： 债务成本=短期借款+一年内到期长期借款+长期负债合计股本成本=股东权益合计+少数股东权益+坏账准备+存货跌价准备+累计税后营业外支出一累计税后营业外收入一累计税后补贴收入 从公式中可以看出， 在计算EVA@资本时， 要扣除两项资本： (1)扣除无息流动负债。无息流动负债是指公司不负担资本占用费用的流动负债，包括应付账款、应付职工薪酬等。因为公司无需承担这些流动负债的资本成本，在计算资本总额时，应该将无息流动负债扣除。 (2)扣除无报酬要求资产、非经营性现金。无报酬要求资产主要是指在建工程。在建工程在转为固定资产之前不产生收益，因此对其计算资本成本会导致此项资本成本无相关的收益相匹配。非经营现金是公司营业中的现金溢余，这部分现金不创造营业价值。在计算资本总额中，应该将以上两部分资产扣除，不计算它们的资本成本。在实际计算过程中，如果无法区分营业现金和非营业现金时，可以把所有现金从资本总额中扣除。此外， 对非营业现金的相关收益也应从N O P A T 中扣除。资本的计算可以参照图5 -3。 3． 资本成本率的计算。资本成本率的计算公式如下： 加权资本成本率=债务资本成本率×（债务成本／总市值）（1 -税率） + 权益资本成本率× （ 权益资本／ 总市值） (l)债务资本成本率。债务资本成本率指公司举债时付出的利息成本。在计算中不一定用实际发生的利息支出作为债务资本的成本，可以用债权人的预期回报率代替，比如可以用3—5年的中长期银行贷款基准利率。 (2)权益资本成本率。权益资本成本率指公司股东预期的回报率。可以使用CAPM模型计算权益资本成本率。 权益资本成本率= 无风险收益率+ B × 市场风险溢价 公式中的“无风险收益率”可以使用当年最长期的国债收益率代替。 图5-3资本的计算（对资产负债表的调整）计算EVAa是个非常复杂的过程，为了便于理解，图5-4列示了EVA~简化的计算公式。 （三）市场增加值-MVA EVA@是从基本面分析得出的企业在特定一段时间内创造的价值，而市场增加值MVA是公司为股东创造或毁坏了多少财富在资本市场上的体现，也是股票市值与累计资本投入之间的差额。换句话说，市场增加值是企业变现价值与原投入资金之间的差额，它直接表明了一家企业累计为其投资者创造了多少财富。其计算公式如下： 市场增加值=市值一资本市值=股票价格×股票数量+债务资本市值 资本=权益资本账面值+债务资本账面值 图5 -5更为直观地表示了MVA的概念。 MVA是市场对公司未来获取经济增加值能力的预期反映。从理论上讲，证券市场越有效，企业的内在价值和市场价值越吻合，市场增加值就越能反映公司现在和未来获取经济增加值的能力。 从上面的分析可以清楚看出，EVA@是一种从基本面分析企业创造股东价值的指标。与通常的会计指标相比，它更加全面地反映企业当前盈利表现。市场会对这些盈利能力进行评估，并以股票价格反映出来。市场如果预期公司的盈利能力会不断改善，股票价格也应上升；反之，股价就会下跌。股票价值上升并不一定为投资者创造财富。只有当公司的股票市值超过了股东投入到公司的累计资本以后，才能真正为股东创造财富(如图5 -6)。 图5 -6 EVA@与市值的关系 EVA@在企业管理和价值评估中的用途。对于企业经营管理者来说，EVA~可以作为企业财务决策的工具、业绩考核和奖励依据，可以作为企业内部财务和管理知识培训的手段，以便加强内部法人治理结构，提高管理水平。对于证券分析人员和投资者来说，EVA@是对企业基本面进行定量分析、评估业绩水平和企业价值的最佳理论依据和分析工具之一。 七、财务分析中应注意的问题 （ 一） 财务报表数据的准确性、真实性与可靠性 财务报表是按会计准则编制的，它们合乎规范，但不一定反映该公司的客观实际。例如，报表数据未按通货膨胀或物价水平调整；非流动资产的余额是按历史成本减折旧或摊销计算的，不代表现行成本或变现价值；有许多项目，如科研开发支出和广告支出，从理论上看是资本支出，但发生时已列作了当期费用；有些数据基本上是估计的，如无形资产摊销和开办费摊销，但这种估计未必正确；发生了非常的或偶然的事项，如财产盘盈或坏账损失，可能歪曲本期的净收益，使之不能反映盈利的正常水平。 （二）财务分析结果的预测性调整 公司的经济环境和经营条件发生变化后，原有的财务数据与新情况下的财务数据不具有直接可比性。比如，某公司由批发销售为主转为以零售为主的经营方式，其应收账款数额会大幅下降，应收账款周转率加快，但这并不意味着公司应收账款的管理发生了突破性的改变。因此，在对公司财务指标进行比率分析后对公司的财务情况下结论时，必须预测公司经营环境可能发生的变化，对财务分析结果进行调整。如市场消费习惯改变后如果产品不转型，将会失去一大部分市场，或者由于行业的低进人壁垒使许多新兴公司加盟该行业，这些都会在现有的基础上降低公司的盈利能力。 （三）公司增资行为对财务结构的影响 公司的增资行为一般会改变负债和所有者权益在公司资本总额中的相对比重，因此，公司的资产负债率和权益负债比率会相应地受到影响。 1．股票发行增资对财务结构的影响。 (I)配股增资对财务结构的影响。公司通过配股融资后，由于净资产增加，而负债总额和负债结构都不会发生变化，因此公司的资产负债率和权益负债比率将降低，减少了债权人承担的风险，而股东所承担的风险将增加。 (2)增发新股对财务结构的影响。增发新股后，公司净资产增加，负债总额以及负债结构都不会发生变化，因此公司的资产负债率和权益负债比率都将降低。 2。债券发行增资对财务结构的影响。发行债券后， 公司的负债总额将增加，同时总资产也增加，资产负债率将提高。此外，公司发行不同期限的债券，也将影响到公司的负债结构。 3．其他增资行为对财务结构的影响。除了股权融资和发行债券外，公司其他的增资方式还有向外借款等。如果公司向银行等金融机构以及向其他单位借款，则形成了公司的负债，公司的权益负债比率和资产负债率都将提高。